出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
筹划业务重组、意图出售重要子公司股权的公告仅仅发布数日后，微盟集团转而再发布公告表示，终止前次公告的潜在业务重组计划。与该项公告一同发布的还有，公司将选择合适的时机于公开市场回购股份，孙涛勇对集团整体前景及增长潜力怀有十足信心，计划6个月內连同其紧密联系人根据市场情况适时通过于公开市场收购公司股份进一步增持公司股权。
但不论是对于业务重组，还是终止业务重组，从市场表现来看均难言乐观。1月16日，微盟集团发布潜在业务重组计划公告，次日则以-11.61%的跌幅收盘。而1月21日，微盟集团再发布终止潜在业务重组计划公告后，次日交易日则以-6.91%跌幅收盘。
而在这背后，是微盟集团多年来深陷亏损困境中，且“造血”能力差，即便是2023年下半年公司经营现金流为正，或也难以弥补多年来的“失血”。截至2023上半年，微盟集团的流动比率降至1.07，现金比率降至0.46。
业务重组计划公告后数日即终止
一般而言，业务重组计划涉及到公司未来的经营发展方向，对于公司的各项经营指标、业绩表现以及市场表现等方面都十分重要。短短数日内就从计划到终止，背后原因究竟为何？
微盟集团在首次公告中表示，考虑将本集团之全资附属公司上海微盟文化传媒有限公司约50%以上的股权按照预计不低于人民币36亿元的目标公司的整体估值为基础进行转让，并取得不低于人民币18亿元现金对价，拟通过本次潜在交易寻求目标公司在境内资本市场实现部分或整体上市。
微盟集团的主要业务分为订阅解决方案与商家解决方案，其中订阅解决方案主要为电商零售、餐饮、本地生活等行业提供SaaS软件，即微盟企服。商家解决方案是在此基础上向商户提供的营销、运营等增值服务，即微盟营销。而微盟集团想要出售的子公司上海微盟文化传媒有限公司正是对应其营销业务。
需要注意的是，近年来两项业务对微盟的业绩而言均十分重要，2022年微盟集团的营销业务占比30%，而2023上半年达到41.69%。更何况，2023上半年该项业务实现同比增长58.30%，毛利率69.39%。
业绩表现明显为公司整体提供支撑的业务，为何要出售？公告中微盟集团表示潜在交易有利于降低微盟营销营运资本对集团现金流的影响，有利于目标公司作为独立实体获得境内资本市场的估值和融资渠道，潜在交易所得现金对价拟将主要用于微盟企服、微盟国际等战略业务的发展，并部分用于回购本公司股票等。
换句话说，背后原因可能是现在“缺钱”了，以及为了未来更方便“要钱”。
但如果“算盘”本打得响亮，却又为何在短短数天后终止业务重组计划？在后来的公告中，微盟集团未提及终止的具体原因，仅表示“考虑股东意见后对潜在交易进行了进一步评估”。而在这背后，不仅是两次公告发布的次日均以较大跌幅收盘，市场上也有部分声音猜测营销业务出售情况或并不好，况且如果出售后仅剩企服业务支撑，对公司的业绩表现及股东利益都会产生较大影响。
业务重组背后实则“缺钱”？付费商户流失、流动性承压“造血”能力差
多年来，微盟集团都未能打破亏损魔咒，SaaS业务的真正盈利仍有待被证实。2020-2023上半年，微盟集团的期内亏损分别为11.66亿元、8.53亿元、19.20亿元、4.70亿元，其中2023上半年虽然亏损有所收窄，但仍然尚未摆脱亏损困境，实现经调整净亏损2.54亿元。
一直以来的深陷亏损与各项费用的高企不无关系。2020-2023上半年，微盟集团的销售及分销开支分别为9.19亿元、17.15亿元、16.37亿元、8.44亿元，同期一般及行政开支分别为2.61亿元、8.11亿元、9.95亿元、3.80亿元。其中仅销售及分销开支本身就已吞噬毛利。
但高额的费用投入，似乎却并没给微盟集团带来预期的效果。从SaaS产品付费商户数量来看，前几年还在保持增长态势，但近年不仅增长停滞，付费商户数量还出现减少迹象。2017-2022年，微盟集团的付费商户数量分别为51，494、64，695、79，546、98，002、102，813、99，604名，其中2022年减少3.1%。而2023上半年，付费商户数为100，092名，与2021年时仍存在差距。一直以来，微盟集团的SaaS产品客户流失率基本都在25%左右，即如果微盟有10万名客户，那么每年会流失2.5万名，而为了弥补客户流失的缺口，公司需要付出额外的获客成本与维护成本，可能会对公司的盈利情况带来不利影响。
而透过此次计划业务重组又终止事件，再加上一直以来的亏损困境，也能从中窥得微盟集团的流动性问题。
一方面，多年来微盟集团的经营性现金净额均为净流出状态，2021-2023上半年分别为-6.75亿元、-7.30亿元、-6.57亿元。而在最新的公告中，尽管微盟集团表示2023下半年经营现金流已为正，但公司长期以来的“失血”，恐非半年可以弥补。
另一方面，截至2023上半年，微盟集团账上的现金及现金等价物为21.11亿元，而同期银行借款为16.59亿元，其中短期借款15.59亿元，同时存在可转债12.93亿元。更何况，位于上海宝山的微盟总部大厦项目仍在建设之中，投资总额约10亿元，未来也将对公司现金流提出不小的挑战。截至2023上半年，微盟集团的流动比率降至1.07，现金比率降至0.46。
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